相较于污水处理行业，我国固废处理行业的起步较为滞后，与其他环保子行业的发展不甚平衡。一般而言，我国的固体废弃物可以分为工业危废、医疗废弃物和城市生活垃圾等三个大类，行业触角由城市延伸至农村各领域。
近年来，污染问题频发，给人们敲响警钟，国家及相关部门开始重视我国固废处理的需求，积极出台政策约束工业及生活固废的排放，并加大对不同领域固体废弃物的处理，使得固废处理市场空间正在逐步打开。随着经济总量达到相应的程度，我国的固废处理行业有望出现跨越式的发展。
专业测算显示，“十三五”期间，我国环保总投资额将高达17万亿(人民币，下同)，其中固废领域的投资额为4.5万亿，较“十二五”期间提升超过3万亿，成为环保投资的新蓝海。同时根据上图的数据，固废板块在环保产业总投资所占比例从“十五”期间的16.4%，上升至“十二五”期间的23.5%，“十三五”期间的占比将达到26.5%，再度证明国家对固废处理的加码。
从市场反馈情况来看，目前涉及固废业务的企业平均估值在环保行业中偏高，为资本市场所看好，拥有一定程度的溢价。截至5月28日收盘，港股相关标的动态市盈率基本都在10倍以上。
不过纵观行业也有例外：2015年成功从水务领域拓展至固废处理领域的云南水务(6839.HK)，目前的市盈率仅5.8倍，几乎打了对折。从股东背景上看，云南水务的大股东为云南省水务(国资100%控股)，国资背书对企业的融资能力和经营状况都较有保障，但其估值却始终处于低位。那么处于价值低位的云南水务是否是被市场“错杀”的遗珠呢?
一、云南水务固废领域规模增长迅速
云南水务成立于2011年，上市于2015年。根据招股书披露，截至2015年5月4日，云南水务共计拥有项目92个，其中固废项目2个，水务处理项目90个。水务处理项目包含污水处理项目73个、供水项目17个，设计日处理能力为159.9万吨。截至2018年12月31日，云南水务的水务项目总数达到208个，其中污水处理项目145个、供水项目63个，日处理总能力增至563万吨。
上市后的几年间，云南水务不断拓展自身具有优势的水务板块，业务规模已得到跨越式发展，在行业中也有较高的知名度和较强的竞争力，但也可发现，近两年其水务拓展速度趋于平缓，管理层多次表示，公司从2018年起将把重心放在推进项目建设进度、提升已有项目运营管理水平等方面，争取使前期扩张取得项目的红利尽快释放，优化和提升公司经营性现金流状况。
与此同时，云南水务抓住固废行业发展的历史机遇，上市后加快布局固废板块。 2015年底，云南水务仅有2个固废处理项目，年总处理能力约为17万吨;2016年底，固废项目数量扩展至10个，年总处理能力约为150万吨;2017年底，固废处理项目数量扩展至16个，年总处理规模同比增加60%至239万吨;2018年已有固废处理项目20个，年总处理能力同比增加53%至367万吨(合10,000吨/日)。三年内，其固废处理领域规模持续显著提升，共增加了20.38倍，项目类型已涵盖垃圾焚烧发电、垃圾填埋、工业危废处理、医废处理、垃圾资源化处理(汽化)等各个方面，项目布局涉足云南、福建、山东、黑龙江、新疆、泰国、印尼等地，并将进一步向国内外其他地区发展。可以说云南水务已从一个单纯的水务投资企业，发展到拥有水务处理、固废处理两大核心板块的城镇环境综合服务商。
二、云南水务2019年进入固废板块收成期
从云南水务上市后固废处理领域的发展情况可以看出，固废处理已成为其战略发展的重点领域，而由于固废处理市场需求量大、毛利率高等特点，随着建成投产项目数量的增加，云南水务未来的利润增长十分可观。
云南水务2018年报显示，固废处理板块收入为7.49亿元，毛利为1.67亿元，毛利率为22%。而固废处理行业中成熟企业的毛利率应在40%-60%之间，那么造成云南水务毛利率尚低的原因是什么呢?资料显示，目前云南水务共有20个固废处理项目，其中年处理量为116.8万吨的9个项目已投入运营，而年处理量为235.95万吨的11个项目尚处于在建过程中，比重较大的在建项目毛利率较低，拉低了整体的毛利，另外，已投运的项目也需要一定时间达到较高的利用率水平。
云南水务管理层表示，在水务行业较为饱和的市场条件下，公司将在巩固原有水务业务的同时，加大力度发展固废板块业务，2019年的重点工作将是加快推进固废重点项目建设进度，预计将有4-5个项目在2019年完工并投入运营，新投运规模有望达到50-70万吨/年。
参考固废处理行业龙头中国光大国际(0257.HK)此前的发展情况可以发现，其固废处理板块2014年运营规模占比约为40%，毛利率约为39%，2015年运营规模达到54%，毛利率也上升到约48%。目前云南水务固废运营规模仅占总规模的32%，随着2019年多个固废运营项目的建成投运，云南水务固废运营规模有望达到约50%，毛利率亦将随之显著提高。
另外，随着我国环境治理设施建设和环境治理工作的推进，随之而来的副产品污泥等的安全处置问题日益突出，污泥处置市场空间、机遇巨大。云南水务目前正在加紧推进污泥热解碳化技术的研发，该技术可将污泥减量85%，剩余15%的生物炭还可以全部资源化利用，是一种低排放资源化的闭环彻底处置技术。该技术的推进将提升云南水务的核心技术，巩固其城镇环境综合治理的竞争力，迎来更大的市场机遇。
在坚持水务、固废两大业务板块共同发展的思路下，经过上市后体量的迅速扩张，截至2018年底，云南水务的业务已经涉足全国26个省市地区，以及泰国、印尼、新加坡等东南亚多地。公司的营业收入也从2014年末的11.01亿增至2018年末的62.56亿，年复合增速为54.39%;归母净利润也从1.66亿增长至3.98亿，年复合增速为24.47%。但我们也看到，云南水务的资产负债率水平较高，经营活动现金流也较为紧张，这均与近年不断扩张的战略相关，随着大量固废项目的投运以及水务板块运营水平的提升，云南水务负债水平、现金流状况都将得到缓解和改善。
未来，随着云南水务固废处理板块的持续投运、水务项目运营的巩固和提升，加之其在国内外市场上的总体布局和积极拓展，公司在盈利水平上的增长应该仍是可以保证的。
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