机构：国泰君安
评级：增持
本报告导读：公司水泥窑危废协同处置产能扩充节奏与行业扩容节奏高度契合贡献弹性，海螺水泥股权在水泥市场日趋成熟趋势下为公司贡献充分安全边际。
摘要：
攻守兼备，维持增持评级：在环保监管趋于严格的长期背景下，公司水泥窑危废协同处置产能扩充节奏与行业扩容节奏高度契合，2018-2019年是危废业务产能与落地快速释放的开始，贡献弹性；水泥行业2018年开始呈现成熟市场特征，为海螺水泥价值带来强有力支撑，长期为海螺创业实际价值贡献足够安全边际，调整18-20年EPS至3.36(+0.11)，3.59(-0.37)，4.90(-0.72)元人民币，维持目标价36.58元港币，维持增持评级。
危废业务快速扩张恰逢其时：测算实际可供专业机构焚烧处置的危废市场空间约2160万吨，环保高压的持续将使潜在市场继续逐步浮出水面，目前行业合计产能仅634万吨，为公司的成长提供充分纵深。测算2019年公司危废实际有效产能将突破100万吨，公司产能与行业扩容的节奏高度契合将有望促使公司业绩快速释放。协同处置核心壁垒在于水泥窑资源，除海螺水泥产线外，公司基石投资者中国建材大规模水泥窑布局更为广泛，未来若有合作落地将为公司扩张提供更大空间。
水泥联营公司收益提供充分安全边际：今年以来，水泥价格呈现出的“淡季不淡”特点或为市场逐步迈向成熟的体现，未来在海螺核心覆盖的的华东与中南市场，水泥需求量或将在人口持续流入背景下得到较强支撑，而水泥价格则有望在日趋成熟的市场结构中维持高位稳定。稳定向好的市场环境将为海螺水泥价值带来强有力支撑，长期为海螺创业实际价值贡献足够安全边际。
业务结构变换或转换估值锚：公司过去环保板块以垃圾焚烧业务为主，主要采取BOT模式，大多数收入都来自于确认收入但无法快速回流现金的建设期收入。而目前快速发展的危废业务回款速度快(账期估算约为一个季度)，且并不与政府产生直接的交易关系，因此其比例的提升将有有助于改善公司的经营质量，或将带来估值锚的翻转。而环保业务整体占比的提升或也将逐步使公司摆脱“金控”公司定位的低估值陷阱。
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